蓝晓转债(123027)申购价值分析:平价水平接近面值 正股公司业绩较好

国金证券2019年06月11日10:03分类:上市公司

基本结论

事件:6月5日晚,西安蓝晓科技新材料股份有限公司发布公告,将于2019年6月11日发行3.4亿元可转债,对此我们进行简要分析,结论如下:

债底为71.31元,YTM为3.16%。蓝晓转债期限为6年,债项评级为A+,票面面值为100元,票面利率第一年0.5%、第二年0.7%、第三年1.3%、第四年2.0%、第五年2.5%、第六年3.0%,到期赎回价格为票面面值的113%(含最后一期利息),按照中债6年期A+企业债到期收益率(2019/6/5)9.30%作为贴现率估算,债底价值为71.31元,纯债对应的YTM为3.16%,债底保护性较弱。

平价为99.05元,重要条款中规中矩。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为29.59元/股,蓝晓科技(300487.SZ)6月5日的收盘价为29.31元,对应转债平价为99.05元。蓝晓转债的下修条款为:15/30,85%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,重要条款中规中矩。

预计蓝晓转债上市首日价格在103~105元之间。按6月5日的收盘价测算,蓝晓转债平价为99.05元。可参照的平价可比标的为华源转债,其平价为98.40元,当前转股溢价率为5.88%,可参照的规模可比标的是洲明转债,当前转股溢价率为6.13%。考虑到蓝晓转债债底保护性较弱,评级不高,市场给予的溢价率水平有限,预计上市首日的转股溢价率在4%~6%之间,则对应的上市价格在103~105元区间。

预计配售比例在40%左右。寇晓康先生和高月静女士合计持有公司38.20%股份,系公司的控股股东和实际控制人。寇晓康先生和高月静女士承诺参与此次优先配售,认购金额约为12,988万元,占此次发行总量的38.20%,在此基础上我们预计配售比例在40%左右,留给市场的申购规模为2.04亿元。

预计中签率在0.07%-0.08%。蓝晓转债总申购金额为3.4亿元,若配售比例为40%,那么可供投资者申购的金额为2.04亿元,若网上申购户数为10万,网下参与户数为800~1,000户,平均单户申购金额按上限的70%打新,预计中签率在0.07%-0.08%之间。

综合来看,蓝晓转债债底保护性较弱,但条款设置中规中矩,平价水平接近面值,考虑到正股公司业绩较好,转债具有一定的配置价值,建议投资者适当参与申购。

风险提示:股市波动带来风险、正股业绩不及预期等、债底保护性偏弱。

一、蓝晓转债基本要素分析

6月5日晚,西安蓝晓科技新材料股份有限公司(以下简称“蓝晓科技”)发布公告,将于2019年6月11日发行3.40亿元可转债,此次募集资金将用于高陵蓝晓新材料产业园项目。以下我们对蓝晓转债的申购价值进行简要分析,供投资者参考。

债底为71.31元,YTM为3.16%。蓝晓转债期限为6年,债项评级为A+,票面面值为100元,票面利率第一年0.5%、第二年0.7%、第三年1.3%、第四年2.0%、第五年2.5%、第六年3.0%,到期赎回价格为票面面值的113%(含最后一期利息),按照中债6年期A+企业债到期收益率(2019/6/5)9.30%作为贴现率估算,债底价值为71.31元,纯债对应的YTM为3.16%,债底保护性较弱。

平价为99.05元,重要条款中规中矩。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为29.59元/股,蓝晓科技(300487.SZ)6月5日的收盘价为29.31元,对应转债平价为99.05元。蓝晓转债的下修条款为:15/30,85%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,重要条款中规中矩。

总股本稀释率为5.56%。若按蓝晓科技(300487.SZ)初始转股价29.59元/股进行转股,转债发行对总股本和流通盘的稀释度分别为5.56%和10.60%,稀释程度一般。

二、投资申购建议

预计蓝晓转债上市首日价格在103~105元之间。按6月5日的收盘价测算,蓝晓转债平价为99.05元。可参照的平价可比标的为华源转债,其平价为98.40元,当前转股溢价率为5.88%,可参照的规模可比标的是洲明转债,当前转股溢价率为6.13%。考虑到蓝晓转债债底保护性较弱,评级不高,市场给予的溢价率水平有限,预计上市首日的转股溢价率在4%~6%之间,则对应的上市价格在103~105元区间。

预计配售比例在40%左右。寇晓康先生和高月静女士合计持有公司38.20%股份,系公司的控股股东和实际控制人。寇晓康先生和高月静女士承诺参与此次优先配售,认购金额约为12,988万元,占此次发行总量的38.20%,在此基础上我们预计配售比例在40%左右,留给市场的申购规模为2.04亿元。

预计中签率在0.07%-0.08%。蓝晓转债总申购金额为3.4亿元,若配售比例为40%,那么可供投资者申购的金额为2.04亿元,若网上申购户数为10万,网下参与户数为800~1,000户,平均单户申购金额按上限的70%打新,预计中签率在0.07%-0.08%之间。

综合来看,蓝晓转债债底保护性较弱,但条款设置中规中矩,平价水平接近面值,考虑到正股公司业绩较好,转债具有一定的配置价值,建议投资者适当参与申购。

三、正股基本面分析

蓝晓科技的主营业务是研发、生产和销售吸附分离树脂并提供应用解决方案。公司提供的吸附分离树脂在下游用户的工艺流程中发挥独特的选择性吸附、分离和纯化等功能,广泛应用于湿法冶金、制药、食品加工、环保、化工和工业水处理等领域。

公司鹤壁蓝赛基地有序推进,工业废弃物综合利用处置中心项目已取得环评批复,各项资质手续陆续获得。鹤壁蓝赛的主营业务除了离子交换树脂的研发、生产和销售,还包括废物的处置及综合利用等,特别是废旧树脂专业化回收。该项目如果顺利投产,有助于为客户提供完善服务,增强客户粘性,同时向下游延长产业链,有利于扩大公司的产业规模、盈利水平和综合竞争力。

2018年全国电动汽车新增产量127万辆,增速59.9%,销量125.6万辆,增速61.7%。动力电池装机容量为56.89GWh,增速56.88%。国内碳酸锂产量约11.6万吨,增速39.7%,其中盐湖卤水来源占比约30%。新能源汽车的高速发展带动碳酸锂需求快速增长。下游快速增加的需求,驱动锂新产能规划增加,随着技术进步,盐湖卤水资源开发得到保障,将加快盐湖卤水提锂新增产能的落地,为新能源汽车发展提供原料支持。动力电池产业持续快速发展,将为公司带来较大发展机会。

2019年3月初,公司与锦泰锂业签订4000t/a碳酸锂生产线建设、运营和技术服务合同,合同金额为6.24亿元,占2018年营业收入的98.70%。此次订单的签订,肯定了公司盐湖提锂技术,同事巩固了公司的市场竞争优势。

2018年,离子交换吸附树脂收入4.70亿元,占营业收入的74.34%,同比增加19.87%;系统装置收入1.55亿元,占比24.54%,同比增加255.60%;技术服务收入0.05亿元,占比0.83%,同比减少32.29%;其他业务收入0.02亿元,占比0.29%。

公司经营业绩向好。公司2016、2017、2018年的营业收入分别为3.32、4.44、6.32亿元,同比增速分别为12.54%、33.64%、42.26%,营业收入增速稳步提升。2016、2017、2018年的净利润分别为0.62、0.93、1.42亿元,同比增速分别为21.32%、50.55%、52.56%,净利润保持高速增长。2019年一季度,公司实现营业收入2.45亿元,同比增加85.73%;实现归母净利润5,621万元,同比增加179.35%;实现扣非后净利润5,611万元,同比增加192.87%。公司业绩提升一方面得益于行业格局变化以及产品技术进步的内在驱动,另一方面受益于下游领域市场需求导向的外在驱动。

盈利能力方面,截止2018Q3,公司毛利率为39.27%,比同业高12.53个百分点,比上年下降1.02个百分点;净利率为20.61%,比同业高9.45个百分点,比上年升高1.51个百分点。

2018年公司应收账款周转率为3.98,近五年总体呈上升态势,公司账款回收速度加快,资金利用效率提升。同期,公司应收账款为1.65亿元,同比增加8.31%,主要系新增销售收入部分尚未结算而形成应收所致。

2018年公司存货周转率为2.35,相比上年有所下降,存货变现能力减弱。同期,公司存货达2.38亿元,同比增加207.22%,主要系藏格项目、通威项目和锦泰项目对应的产成品、在产品和原材料大幅增加所致。

销售费用和管理费用增加。2018年公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.75%、12.57%、-2.20%。其中,销售费用为2,372.37万元,同比增加20.55%,主要系运输费用、广告宣传费、差旅费等增加所致;管理费用为4,665.74万元,同比增加35.37%,主要系人员工资薪酬与折旧及无形资产摊销增加所致;财务费用为-1,392.66万元,同比减少270.78%,主要系外汇汇率变动导致汇兑损益增加所致。研发投入方面,公司2018年共投入3,277.69万元(YoY+24.62%)来推进科研项目研发。

公司2018年的流动比率和速动比率分别为1.34和1.07,偿债能力一般。

四、风险提示

股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。

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[责任编辑:山晓倩]